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一、本轮猪周期特点：

1、 全面亏损时间快，不到6个月就来了。亏损时长长：本轮猪周期已经经历了连续36周的亏损，亏损时长已创历史新高；亏损幅度大：无论自繁自养还是外购仔猪育肥，均创历史亏损幅度，其中自繁自养最大亏损771.46元 /头；外购仔猪最大亏损1570.76元 /头. 无论是规模养殖还是散户，在本轮周期下行阶段全行业深度亏损，现金流枯竭，行业去化严重。其中正邦、天邦、傲农、将上一轮超级猪周期赚钱亏干净，还超额亏损。

2、资本开支缩减情况：各大型养殖企业在 21 年资本开支环比下滑明显；从财务报表-生物性资产可以看到正邦、新希望、、天邦、分别减少31.59亿元、21.78亿元、12.46亿元、8.8亿元、0.78亿元；产能去化程度34.69%、18.46%、13.50%、33.96%、1%，生物性资产减少有可能计提减值，但可说明问题，大型养殖公司在去产能。由于其资本实力强，一直在抗。上市公司去产能幅度达到20%。如果考虑到三元母猪淘汰与二元能繁PSY 效率提升，行业去产能15%左右。

3、本轮猪周期行业整体成本中枢较非瘟前显著提升，且成本分化变大，出现较为明显的规模不经济，即规模猪企的成本高于散养户。

行业平均养殖成本大幅抬升至20元左右，各经营主体差距也被显著拉开。在统一计算口径下，今年一季度，、、新希望、正邦、、傲农、天邦7家企业的育肥猪完全成本为：15.4，19.9，23.5，20.6，20.1，21.8，23.1（元/公斤）。

a 、非洲猪瘟使得猪场升级防疫措施，加强生物安全体系的构建和完善，猪场改造成封闭猪场、安装空气过滤系统、建设车辆洗消站和转猪台、加强非瘟检测、增加消毒防疫人员等，养殖成本增加；

b、非洲猪瘟致死率高，非瘟后生猪养殖行业的成活率显著下降，是造成成本上升另一个因素；

c、行业内大量使用三元母猪代替二元母猪进行配种生产，母猪结构的变化使PSY（ PSY，指每头母猪每年能提供的断奶仔猪头数）、商品猪生长速度、料肉比等指标降低。

d、玉米、豆粕等饲料原料的价格上涨也是造成2020年以来生猪成本上升的重要推手。

2021年能繁母猪高点6-7月份，对应今年出栏4-5月份，后续10个月给个季度的猪将会环比供应减少；叠加9-11月份消费旺季的到来，生猪供应缺口进一步增大，猪价具备了进一步持续上涨的基础。4月份时本轮猪价反转的拐点。

二、本轮的猪周期几个观察：

传统猪周期，能繁母猪去化不剧烈，基本维持在10-20%的，不会对养殖生产秩序产生很大的扰动，猪价高峰与低谷之间差距不会很大。

非瘟之后，本轮猪周期行业游戏规则彻底改变了。

首先，核心种猪群遭遇非瘟破坏，育肥商品猪留种充当能繁母猪，繁育效率大幅下降，养殖成本大幅上升。当前，行业平均养殖成本大幅抬升至20元左右，各经营主体差距也被显著拉开。在统一计算口径下，今年一季度，、、新希望、正邦、、傲农、天邦7家企业的育肥猪完全成本为：15.4，19.9，23.5，20.6，20.1，21.8，23.1（元/公斤）。

其次，由于非瘟是恶性传染病，农户散养以及“公司+农户”模式不能低成本有效防控瘟疫，传统优秀产能压减；高成本低效产能大幅增加。以上两个维度的变化，意味着传统猪周期被终结了。过去两年，养殖业高效产能并未有效回复，一旦跨入下一轮上涨周期，猪价高点可能超过市场预期。

传统周期，仅会去产能。

猪瘟之后，不仅去产能，还会去债务去信用，极大妨碍了养猪业的正常经营秩序。

非瘟后，无论自繁自养还是外购仔猪育肥，均创历史亏损幅度，其中自繁自养最大亏损771.46元 /头；外购仔猪最大亏损1570.76元 /头. 而传统猪周期在行业低谷时期平均每头亏损200-300元。从去年5月开始到今年5月，行业亏损超过1年，相当于至少亏掉了2—3个以上的传统周期低谷的钱，会吃干吃净行业现金流，造成一部分没钱养猪没钱补栏的困局。

其次，非瘟后，行业负债水平越来越高，引发行业融资信用大幅锐减，处于历史最低水平。2022年一季度末，正邦、傲农、天邦、新希望、，资产负债率分别为97%、89.9%、83.7%、68.4%、66.5%。这远超猪企负债率红线水平，还有3家超80%，很大概率已经不能从外界融到资金了。上市公司如此，大中型养殖场能好到哪里去？债务信用去杠杆，将会是比去产能更为彻底的出清方式。猪价低的时候，政府为了社会稳定，出来稳定措施，不让银行去杠杆（正邦就是一个很好的例子）。猪价暴涨以后，债主上门，先卖猪，再还债，这些企业哪里还有钱借款再补栏。

三、本轮猪周期的位置

本轮猪周期投资阶段：

第一阶段：产品预期阶段，产品价格没开始涨，股价已经提前开始反应，这个阶段有的周期公司有，有的没有。这个阶段是产品价格下跌，但是股价上涨的情况。需要关注：产能去化幅度与猪价。目前第一个阶段已经走完。

第二阶段：猪价价格上涨阶段，此时经常会出现预期兑现，股价下跌； 如果是超预期，股价随着产品价格上涨出现快速上涨。第二个阶段正在演绎。

猪股最近表现并不亮眼，主要是市场对猪周期还存在一些分歧。市场主要资金扎堆、光伏赛道，猪股主力关照不多。

四、近期市场催化剂：

由于猪价上涨较多，随着FGW 明日约谈众多生猪行业企业（、、、正邦、天邦、新希望、），生猪行业在不断发酵当中。新一轮上涨主升浪即将到来。

本轮猪周期走哪里呢

$牧原股份(SZ002714)$ $巨星农牧(SH603477)$