作者：易乐/Z0011428/、侯晓瑞、王博，一德期货生鲜品分析师
▐ 2019年行情回顾
2019年生猪存栏持续下降，猪价正式进入上涨周期，主要分为四个阶段：
一、农历春节后猪价未出现季节性下跌，反而开始缓慢上涨，低猪价对应存栏持续下跌导致价格开始向正常水平回升，伴随着价格缓慢上涨，南方地区疫情逐步恶化，各地纷纷抛售，重复节前北方市场情况，而北方经历的年前疫情的横扫养殖密度被拉开，年初就有复养出现，母猪由于价格较高且买入有风险，养殖户更多的选择三元留种方式进行繁殖，南方的大量的抛售使得短期市场生猪供应充足，对价格产生压制，在2019年出现了罕见的“存栏降，价格涨”的现象。
二、进入7月后南方抛售量逐步减少，农业农村部数据显示存栏下降幅度达30%以上，且冬季仔猪成活率较低，供应进一步减少，叠加7月后市场对标猪需求的回升，市场供应紧张局面逐步显现，市场进入缺猪不缺肉的状态，价格慢慢站稳20元/kg，进入8月后，由于5月底肉鸡价格的崩盘导致肉鸡市场供应量减少，且中秋国庆“两节”需求有所回升，生猪叠加肉鸡、等价格出现共振式上涨，价格一度接近30元/kg，大大超过往年周期的高点。
三、“双节”前国家为保供应，通过向市场投放储备肉等各种政策使得9月价格未有大幅上涨，节前的压制导致节后价格开启跳涨，养殖户纷纷压栏惜售，大量二次育肥出现，鲜肉价格的上涨带动冻品价格的回升，从国外订单量也大幅增加，猪价一度冲破40元/kg，市场对养殖行业一片看好。
四、进入11月后，国家政策频出，“中南大区”试行政策出台，且北方部分地区疫情有抬头趋势，生猪出栏量增加，同时市场消费不及预期，价格从40元/kg回落至30-35元/kg，进入12月后供应更是环比增长50%左右，主要原因是春节前季节性出栏增加，且前期三元回交母猪由于各种原因影响年前出栏量变大，而在高猪价下需求萎靡，部分地区消费量下降可达50%以上，且冷库年前也有出库回笼资金需求，国外进口订单纷纷到港，12月供应的增多叠加需求的弱势导致整体价格的弱势震荡，春节前大幅上涨概率不大。
整体来看，2019年生猪市场迎来供应与需求的双降，猪价维持高位，仔猪及能繁母猪价格也有大幅上涨，养殖利润及养殖成本均有大幅提升，在高养殖成本下三元回交成为主流，疫情影响下增加了养殖风险成本，影响当前存栏恢复速度，国家也出台各类政策来激发养殖积极性，后期重点关注非洲猪瘟情况及市场复养情况。
▐ 生猪基本面情况
1． 生猪存栏触底，回升道路仍坎坷
2019年11月生猪存栏环比增长2%，这是自去年11月以来首次环比回升，能繁母猪存栏环比增长4%，已连续两个月环比回升，11月能繁母猪存栏屠宰量环比增长137%，同比下降86%，10月能繁母猪淘汰屠宰量处于历史低位。年出栏5000头以上规模猪场的生猪存栏环比增长1.9%，能繁母猪存栏环比增长6.1%，大规模企业已经连续三个月环比增长。
10 月生猪价格大幅上涨至40元/kg，高猪价高养殖利润对应养殖户的高补栏情绪，但由于能繁母猪价格较高且供应不足，因而大都以三元转种为主，从10月开始能繁母猪存栏回升，而生猪由于部分转去做母猪导致生猪存栏环比仍下降，根据生猪繁育周期推算，2019年10月后能繁母猪存栏环比的回升对应2020年8月后生猪出栏量的回升。
猪价的高位导致猪肉消费季节性波动幅度减小，2020年春节前消费不及预期，年前腌腊灌肠等消费量大大下降，预计年后猪肉消费降幅不及往年幅度，且年前大猪出栏、冻肉去库存等均会导致年后供应紧张，2019年6-7月母猪存栏持续下降，受南方疫情的恐慌心理影响市场母猪配种率低下，2019年8-9月能繁母猪存栏见底，市场配种率有所回升，对应2020年4-7月生猪出栏量均较少，因而2020年8月前生猪供应较为紧张，猪价大概率维持高位震荡趋势，而8月后随着生猪出栏量的好转，供应紧张局面会有所缓解，2020年整体供应相对2019年更为紧缺。
2． 补栏情绪分化，三元回交占比大
2019年春节后北方养殖密度被拉开，疫情发生频率有所下降，东北等地区陆续有复产趋势，且未染病的养殖户有扩大规模的趋势，2019年下半年随着南方抛售的结束全国整体疫情基本稳定，部分地区偶有爆发，但不影响整体存栏触底回升的趋势，在高养殖利润下复养积极性逐步开始恢复，存栏恢复顺序与疫情发生顺序基本一致，但由于当前养殖成本的提升，且外购仔猪及母猪价格太高，而养殖风险较大，部分养殖户持观望态度，但在高养殖利润下，资金较为充足的养殖户复养积极性高涨。
由于仔猪及能繁母猪价格的高位，导致市场三元留种现象普遍，导致这种现象的原因一是因为二元母猪供应不足，无法满足市场补栏需求；二是三元留种成本较低，感染疫病风较小；三是若三元母猪产仔率等功能差，可以随时作为育肥猪流向市场。但三元转种的母猪存在产仔率低，可用时间短等问题。在这种情况下能繁母猪存栏可能出现较大的波动，但整体上升趋势不变。
3． 高风险下的价格上涨，养殖成本及利润双升
外购仔猪成本=外购仔猪+饲料成本+防疫成本+风险成本，自繁自养成本=母猪成本均摊+饲料成本+防疫成本+风险成本，各环节成本相对往年均有所提升，其中防疫成本大概在0.5元/kg，假设风险系数为0.3，且外购仔猪风险相对高于自繁自养风险，非洲猪瘟前养殖成本在12.5-13.5元/kg左右，自繁自养与外购仔猪成本不相上下，风险成本大概在3.75元/kg，预计外购仔猪与自繁自养仔猪成本差在3.8元/kg，因而我们判断外购仔猪成本相对往年抬升9.05元/kg，自繁自养成本抬升5.25元/kg，因而在当前状态下生猪价格在20元/kg以上才能有效的激发养殖户的补栏热情。
当前的高猪价对应生猪养殖的高盈利，数据显示，10月生猪价格40元/kg左右时，外购仔猪养殖利润最高达2700元/头以上，自繁自养养殖利润最高达3000元/头以上，大大激发了养殖户的补栏热情，因而10月能繁母猪存栏触底回升，生猪存栏下降幅度大幅收窄。
4． 生猪屠宰及国内冻品库存
2019年生猪定点屠宰量16577.35万头，同比去年减少16.93%，且2019年1-7月受疫情抛售影响，屠宰量处于正常水平，7月后随着抛售的结束，全国生猪存栏水平大幅下降，屠宰量大幅下降，屠宰企业开工率也大幅下滑，截止2019年10月，生猪定点屠宰量同比下降46%。2019年1-11月生猪出栏均重121kg，去年同期均重119kg，2019年上半年受抛售影响，出栏体重相对较低，后期随着猪肉缺口的打开及价格的上涨，疫情大面积爆发减少，出栏体重逐步变大，一定程度上填补缺口，除去疫情影响，2020年生猪将延续大体重出栏趋势。
截止2019年11月，卓创资讯数据显示重点屠宰企业平均冻品库容比27.01%，环比下跌2.95%，同比上涨11.81%，1-11 月平均冻品库容比33.16%，同比上涨13.84%。2019年3月抛售及低价导致冻品库存大幅上涨，8月后随着价格的上涨冻品逐渐出库，春节前冷库需出货回笼资金，且当前猪价较高且量少，2020年冻品库存预计持续低位。
5． 猪肉及其替代品进出口情况
2018年全球猪肉进口量为790.6万吨，预计2019年增长至876.6万吨，部分国家有固定进口需求，留给中国的进口肉弹性较小。海关数据显示，2019年1-10月猪肉累计进口量150.31万吨，同比增加50%，其中，10月猪肉进口量17.74万吨，环比增长9.6%，同比增长113%，为2019年同比增加最多月份，主要原因在于10月猪价的超预期快速上涨导致市场情绪乐观，大量进口商高价从国外进口猪肉，大量进口肉及国产冻肉春节前冲击国内市场，11月随着鲜猪肉价格的下跌，冻肉下跌幅度更大，近乎腰斩，进口商亏损严重。
整体来说，进口肉对应总产量占比较少，2019年由于鲜肉的高价，鲜冻肉价差扩大，食堂、加工厂、餐馆等对鲜肉的需求量大大减少，2020年国内冻品库存会保持低位，进口量预计持续高位。除猪肉外其他猪肉替代品进口量也有不同幅度上涨，其中1-10月禽肉进口量62.79万吨，同比增长51%，冻牛肉进口量125.48万吨，同比增长53%，羊肉进口量25.05万吨，同比增长9%。
▐ 猪肉需求情况分析
据机构调研情况来看，猪肉消费降幅在30%以上，2019年四季度属于年内猪肉消费旺季，可以看到猪肉消费的最大降幅，部分地区消费下降达到50%以上，消费的下降可以分两部分看：
一部分是随着居民消费水平的提高其他肉类消费逐步增加，这是长期的潜移默化的过程，数据显示，从1991年到2017年，在国人的肉类饮食结构中，猪肉占比下降9.88%，牛、羊肉的消费比例分别增加7.12%和2.76%，禽肉及水产消费比例也有所增加。
另外是非洲猪瘟影响下导致猪肉消费的减少及灭失，首先是高价一定程度上造成居民消费的下降，抛储及进口肉大都是冻肉，不符合居民日常消费习惯；其次餐饮及集中性消费有所下降，如餐饮、食堂、工厂深加工等，据了解，餐馆使用猪肉类菜品或涨价或无此菜品或用其他肉类代替，且集中性消费中的冻肉占比大幅提升，餐饮食堂等均用冻肉或其他肉类来进行替代，高价也导致集中采购成本提升，并且还涉及到食品安全问题，因而禽肉禽蛋采购比例增加。
▐ 关于本轮周期分析：风险与机遇并存
生猪价格周期大体上保持在3-4年。就2006-2019年的数据来看，生猪价格大体上经历了三个完整的猪周期，即2006年7月-2009年4月、2010年5月-2014年4月、2014年4月中旬-2019.1，目前处在新一轮猪周期上涨阶段。本次疫病导致生猪去产能与普通周期去产能逻辑有所不同，普通周期下猪价低导致养殖亏损，养殖户逐步退出，利润回升后补栏逐渐恢复，而本次周期由于疫情的不可控性，“猪价涨，存栏降”的现象伴随着猪价上涨周期，复养的困难、疫病的防控、养殖成本的抬升提高了养猪行业的门槛，生猪存栏及能繁母猪存栏都极难在短时期内恢复，长期的供不应求导致本轮周期高点及持续时间远超以往。
本轮周期不仅对生猪产业产生了巨大的影响，同时对全养殖行业产生了较大影响，尤其是禽类养殖。2015年后受国外禽流感影响，年肉种鸡引种量持续低于75万套，2018年对应2015年的祖代引种不足，肉鸡价格正式进入上涨周期。非洲猪瘟发生后在替代的逻辑下，肉鸡存栏大幅扩张，替代效应造成的价格强势超出人们预期，肉鸡40天的养殖周期在2019年5月底经历一次崩盘，但由于生猪缺口过大且5-6月补栏量过低，肉鸡价格在7月底重拾上涨，后期表现为与猪价一致性的同涨同跌，但不得不警惕的是，猪非鸡，鸡非猪，肉鸡早晚会脱离生猪逻辑走自身基本面，5月肉鸡价格的崩盘现象会再次出现。
▐ 未来市场展望
综上所述，生猪存栏及能繁母猪存栏基本见底，高盈利高风险下补栏情绪分化，部分受资金场地等现实因素的影响，补栏情绪差，而另外一部分补栏情绪较高，但由于能繁母猪供应的紧缺及价格的高位，市场三元转种为主流，但三元母猪受产仔率低及可产仔胎数少等因素影响效率变低，2020年上半年在生猪供应紧缺、冻品库存低位等因素影响下，价格强势为主，猪价的高位导致猪肉消费季节性波动幅度减小，2020年春节前消费不及预期，对年后需求透支减少，预计一季度需求超预期，而2020年4-7月受2019年6-8月配种率低的影响，生猪供应紧缺。2019年10月后能繁母猪存栏环比的回升对应2020年8月后生猪出栏量的回升，回升速度还需看疫情发展情况，下半年整体供应相对上半年较为宽松。
2020年主基调基本确定，2020年8月前生猪供应较为紧张，猪价大概率维持高位震荡趋势，而8月后随着生猪出栏量的好转，供应紧张局面会有所缓解，2020年整体供应相对2019年更为紧缺，猪价大概率维持在20-40元/kg。
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