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本文第一版于2023年3月23日首发，现对相关数据进行更新。本文仅为个人思考总结，文中所涉及标的均不构成推荐。
行业基本情况
生猪养殖业是我国的传统行业，猪肉在国人的饮食结构中占据着重要地位；在国民经济核算中，猪肉价格对消费者物价指数 的走势也常常有着举足轻重的影响。
近十年来，除2019年和2020年受非洲猪瘟影响外，我国猪肉消费量一直保持在5000万吨以上，而我国的猪肉产量基本和消费量相匹配，呈现自给自足的特征。
图：我国猪肉产量及消费量
资料来源：Wind
随着社会经济发展，生猪养殖逐渐由个人散养转变为专业化养殖公司模式，头部猪企市场占有率逐年提升。上市 TOP3 猪企的市占率从2015年的2.60%提升至2023年的14.83%（以出栏量为标准，2015-2021，TOP3猪企为、、；2023年为牧原股份、温氏股份、新希望）。
图：上市TOP3猪企市占率变动
资料来源：相关上市公司公告
根据国家统计局数据，2023年全国生猪出栏72662万头。就A股上市公司而言，共有23家生猪养殖企业披露了销量数据，以6382万头位居第一，以2626万头位列次席，23家上市猪企共销售生猪16056万头。、、、、、等6家公司销量不足100万头。17家销量破百万的上市猪企共销售生猪15694万头。
图：2023年A股生猪销量超百万头上市公司情况
资料来源：相关上市公司公告
根据猪好多网数据，2023年生猪销量超过百万头的非上市猪企共12家，合计4539万头。
图：2023年国内猪销量超百万头非上市猪企情况
资料来源：相关上市公司公告
根据以上数据，2023年销量在100万头以上的猪企共29家，销量合计20233万头，市场占有率27.85%。
生猪繁育及养殖流程
我们平时见到的商品猪基本为三元猪（“杜长大”），即由三个品种的猪杂交而成，这三个品种（长白猪、大白猪和杜洛克）均为从国外引进。
三元猪的优势包括生长周期短、饲料回报比高、瘦肉率高等，因此其养殖经济效益相对较好，在我国商品猪市场占据主要地位。根据初代繁育选用种猪品种的不同，三元猪又可分为外三元猪和内三元猪，外三元猪选择大白母猪，内三元猪使用我国本土良种母猪。内三元猪在市场上占比较低。
能繁母猪指正常产过仔的母猪，包括纯种猪（一元猪）和二元猪，且以二元猪为主。非洲猪瘟期间，由于二元母猪供应无法满足能繁母猪补栏需求，一些猪企从三元母猪挑选优良个体作为能繁母猪。
图：种猪配种过程
资料来源：根据公开资料整理
母猪妊娠期一般114天左右，祖代种猪产仔得到二元猪，发育成熟后挑选后备母猪，再经过一段期间的养殖后配种成为能繁母猪（后备母猪一般在220-240日龄间配种）。配种成功后，经历妊娠产仔（114天）、哺乳（1个月）、保育（1个月）、育肥（4个月）等阶段，三元猪才能成长为可出栏的商品猪。因此，能繁母猪存栏量决定着10个月后的生猪出栏量。
图：能繁母猪及商品猪繁殖流程
资料来源：根据公开资料整理
猪周期
提到生猪，就不得不提猪周期。猪周期实际上指的是猪肉价格的周期性变动，其背后主要受供求关系的影响。
2006年至今，我国共经历了四轮猪周期，每轮猪周期一般持续三到四年：
2006年6月至2010年4月的猪周期主要经历了猪蓝耳病疫情，以及全球金融危机、“瘦肉精”等事件。
2010年4月至2014年4月的猪周期受外部因素影响较少，猪肉价格变动主要由供需决定。
2014年4月至2018年5月的猪周期受到了环保政策趋严的影响。
2018年5月至2021年10月的猪周期是历史上一次大级别的猪周期，这轮猪周期主要受非洲猪瘟影响，生猪存栏加速出清，供给严重不足导致猪肉价格一路上涨，最高时达到56元每公斤，而之前的三轮猪周期中猪肉价格最高也只是约每公斤30元的水平。
2021年10月至今的新一轮猪周期还在延续，如果按三到四年一轮猪周期的规律，那么猪肉价格的探底快要接近尾声，近期部分上市公司股价的异动反映出投资者对未来猪肉市场回暖的预期。但是，历史总会重复，历史又永远不会重复，过往的规律可能只是偶然，我们需要不断地用动态的目光和视角去审视行业和市场。
图：猪肉价格变动周期
资料来源：Wind
是否有指标可以帮助我们更好地去预判猪周期的拐点呢？比较有效的有两个：猪粮比价和能繁母猪存栏量。
1.猪粮比价
猪粮比指的是生猪价格和玉米价格的比值，玉米是养殖生猪的主要饲料。根据2021年6月国家发改委印发的《完善政府猪肉储备调节机制 做好猪肉市场保供稳价工作预案》，生猪价格和玉米价格比值在7：1时，生猪养殖基本处于盈亏平衡点；猪粮比越高，说明养殖利润越好，反之则越差。根据不同的猪粮比价情况，国家发改委会发布相应级别的预警。
表：猪粮比价预警级别
资料来源：根据公开信息整理
历史上，一般猪粮比价低于5：1时，猪肉价格将迎来反弹。2010-2018年的两轮猪周期中，当猪粮比价突破10:1时，猪肉价格逐渐见顶，但是在之后的猪周期中这一规律不再适用。在绝大部分时间里，猪肉价格在猪粮比价6:1到10:1的范围内波动。
图：猪肉价格与猪粮比价
资料来源：Wind
用猪粮比价判断猪肉价格底部总体而言比较有效，虽然猪粮比价公式本身就包含猪肉价格这个变量，一定程度上有拿自己去预测自己的意味，但是一方面，猪粮比反映着养殖利润，过低的猪粮比意味着可能带来的大额亏损，导致生猪供给减少，从而缓和供求矛盾；另一方面，猪肉价格跌幅过大时，国家也会进行临时收储，重新协调供求关系；因此5:1的猪粮比价可以看作是一个市场心理卡位，潜移默化地影响着猪肉价格。
是否每次猪周期中猪肉价格见底时，猪粮比价都小于5：1呢？答案是否定的。2018年5月猪肉价格见底时的猪粮比价并没有跌破5:1。当时猪粮比价最低达到了5.13:1。
图：猪肉价格与猪粮比价（5:1）
资料来源：Wind
当把猪粮比价调整为5.2:1来判断猪肉价格见底时，能把2018年时的情形包含进去，但这也增加了一小部分对应的时间点，会更早地进行见底提示，而实际距离真正底部到来还需要一小段时间。
图：猪肉价格与猪粮比价（5.2:1）
资料来源：Wind
2.能繁母猪存栏量
因为能繁母猪存栏量决定着10个月后的生猪出栏量，所以能繁母猪存栏量直接影响未来的生猪供给，进而对猪肉价格产生影响。
国家发改委也会对能繁母猪存栏量的异常变化进行预警：能繁母猪存栏量单月同比降幅达到5%，或能繁母猪存栏量连续3个月累计降幅在5%到10%时，发布二级预警；能繁母猪存栏量单月同比降幅达到10%，或能繁母猪存栏量连续3个月累计降幅超过10%时，发布一级预警。
在历史上大部分时间内，能繁母猪存栏量在4000万头到5000万头之间波动，与猪肉价格变化不是很密切。但是在2018年到2021年的猪周期中，受非洲猪瘟影响，2018年12月，能繁母猪存栏量跌破3000万头，此后继续下跌，市场进一步出清，而与之相对应，猪肉价格则开启上涨模式，一路飙升。2019年年中，能繁母猪存栏量跌破2000万头后开始止跌，而此时猪肉价格也基本见顶。可以说，能繁母猪存栏量的变化很好地反映了这轮猪周期猪肉价格的变动。当时股票市场生猪板块的启动就在2018年12月，包括、新希望、、天邦食品等上市公司，在此之后都迎来了一波大涨行情。
图：猪肉价格与能繁母猪存栏量
资料来源：Wind
猪粮比价与能繁母猪存栏量两个指标搭配，基本上能对猪肉价格底部做出判断，从而对投资交易起到一定的指导作用。
上市猪企简况
目前，A股有20余家定期披露生猪出栏量的上市公司。2018年以前，一家独大；2018年，生猪销量首次突破1000万头，并于2020年完成对温氏股份的赶超，随后的两年时间里，持续扩张业务，2022年销量突破了6000万头；而温氏股份的销量在2018后经历四年的坎坷波动，终于在2023年重返2000万头以上；新希望则保持较快的发展节奏，生猪销量逐年攀升。
表：上市猪企近年来生猪出栏量（万头）
资料来源：各上市公司公告
目前的市场格局是一家独大，和新希望的年生猪出栏量都在千万头级别，市场占有率分列二、三位；之前市占率前三的则深陷债务泥潭，面临退市风险，目前正在进行重整。天邦食品、、傲农生物、、、、、、、、和丰股份、处在百万头级别的梯队中；、、、、、的生猪年出栏量不足百万头。此外，还有12家未上市的猪企，其年出栏量均在百万头以上，具体见文章第一部分相关内容。
生猪养殖模式
最后简单介绍一下生猪养殖的两种模式。
第一种模式是自繁自养，代表公司是，其集饲料加工、种猪选育、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰肉食等环节于一体，形成一条完整的生猪产业链。牧原股份的一体化产业链经营模式能够将各个生产环节置于可控状态，在食品安全、疫病防控、环保运行、质量控制、规模化经营、成本控制等方面具有一定的优势。
第二种模式是“公司+农户”，代表公司有、、新希望等，绝大部分上市公司采取的是这一模式。以温氏股份为例，公司进行猪育种、营养和防疫等技术研发，生产出猪苗、饲料、兽药和疫苗，提供给合作农户饲养肉猪至出栏。在合作农户饲养过程中，公司提供饲养管理、疫病防控和环保处理等关键环节的一整套技术支持和服务，同时做好过程监督和管理工作，确保合作农户按照公司质量标准规范饲养。合作农户饲养肉猪达到出栏天龄后，按公司指定地点和方式交还给公司，公司组织对外销售。最后，公司向合作农户支付委托养殖费用，该批次合作养殖结束， 进入下一批次循环合作。“公司+农户”模式使得猪企在养殖产业链的各环节与合作农户开展紧密深度合作，建立利益联结与分享机制，形成产业化联合体。
图：“公司+农户”生猪养殖模式流程
资料来源：年报
结语
按照以往经验，猪周期呈现出一定的规律，约三到四年一个轮回，不过可能只是历史的偶然；猪粮比价处于回升的趋势，目前已突破6，2021年10月至今的这一次猪周期有望在今年结束，猪肉价格有望开启新一轮上涨模式。
就二级市场而言，部分标的已经开始蠢蠢欲动，例如龙头的股价2月至今已涨超20%。不过想复现2018至2019年那次波澜壮阔的猪周期是基本不可能的，目前能繁母猪存栏依然保持在4000万头以上的水平，同时没有疫病的外在冲击，市场出清还有很长的路要走。
行业的周期性是投资过程中始终无法回避的一个重要问题，很多周期性公司的投资机会可能需要等待许多年才能遇到一次，抓住便有收获；但是需要牢记的是，当上涨周期结束后，往往会迎来一个漫长的下跌周期。
顺势而为，知易行难。
